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  • 国金晨讯 射频系列:迎接5G终端天线的“变”与

    2019-02-11 09:58来源:未知

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      美国政府部分“关门”前因后果,一文看懂个人住房抵押贷款支持证券,中国国旅,长青集团,智能制造周报

      随着5G手机渗透率的提升,以及5G频段增加带来的天线数量的增加,以及频率升高,空间减小带来的天线工艺的升级,天线行业有望迎来高增长。重点关注具有天线射频能力以及具有射频以及LCP产品能力的公司:立讯精密、信维通信、电连技术。

      关注天线行业最重要的几个问题:天线连接射频前端,身兼发射端最后一级和接收端第一级,是无线通信中必不可少的元件,本文在充分产业调研的基础上,除了详细介绍了天线相关技术外,同时回答了天线行业个市场最关心的几个问题。

      随着通讯技术的发展,无线网络频段增多频率升高,应用增加,为了实现无线信号高速、多频传输,以iPhone为代表的智能手机天线经历了不断改进:背板材料推动结构改进;手机轻薄化推动工艺改进;高频通信推动基板材料改进。

      天线是属于强定制化,技术和性价比并重的行业。①定制化属性决定经验和与大客户合作至关重要。②天线是技术密集型产品,设计和制造能力缺一不可,我们认为在行业发生较大变化时,技术更重要,在行业稳定发展阶段,产品价格优势更重要。5G时代,由于技术创新比较大,对于天线厂商来说,依靠强大的技术实力把握正确的战略方向更为重要。

      1、2Gà4G:量增:无线功能增加、应用频率增多,终端天线单机使用量不断提升。价升:天线设计和制备复杂度提升,带动价值量提高。

      毫米波段:采用阵列天线,天线发生巨大变化。毫米波天线通过波束成型提升信号传输距离、通过“移相器+衰减算法”减少信号受阻衰减、并将采用LTCC等更适合小尺寸高精度的加工工艺。

      5G手机放量将进一步打开天线行业增长新空间。据预测,天线 亿美元,复合增速8.4%。随着后面毫米波手机的放量,天线行业将迎来更大的增长。

      1、LCP不只是天线,有三大应用:① 射频传输性能,替代传统射频同轴线缆;② 射频传输线和天线的集成方案。③替代部分PFC/PCB的功能,SMT一些元器件;

      2、5G时代m-PI和LCP会共存,中低频采用m-PI,高频采用LCP,二者将会共存。LCP材料短期,资本开支和制造难度大,综合成本较高,而m-PI软板性能介于PI软板和LCP软板之间,在中低频段性能与LCP比肩,价格要便宜,因此苹果2019年新款手机将使用m-PI替代部分LCP材料。

      表面上看,本次美国政府部分关门的主要原因在于美国国会和白宫围绕特朗普边境墙计划的拨款问题未达成一致。

      深层次看,中期选举之后对国会的控制力上升带来的美国国内政治分歧增加,是此次政府关门的深层次原因。

      1. 美国12月联储制造业指数明显下降:美国制造业增长速度持续放缓,整体商业状况下滑。

      2. 德国12月IFO商业景气指数继续下滑:商业景气指数下滑明显,德国经济技术性衰退的风险正在上升。

      3. 美国12月耐用品订单低于预期:国防资本货物订单大幅增长,机械订单大幅下降。

      4. 美国11月核心PCE物价指数持平于预期、个人支出高于预期:私人薪资增长下滑,政府部门薪资增长不变。

      财经事件:本周重点关注日本央行10月货币政策纪要和英国央行公布金融稳定报告 。

      风险提示:欧央行货币宽松力度不够,实际利率依然上行,加大经济下行压力;美联储加息引发资金流出欧元区,对欧元区经济带来资本外流压力;中美贸易对抗出现反复,令中美经济都受到伤害,外部需求下降幅度过大引发欧元区经济增长进一步下降。

      个人住房抵押贷款资产支持证券(简称“RMBS”)是指在中国境内,银行业金融机构或者公积金管理中心作为发起机构,将个人住房抵押贷款信托给受托机构,由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券,以该个人住房抵押贷款所产生的现金支付资产支持证券收益的证券化融资工具。

      RMBS基础资产分析。RMBS的基础资产具有分散性高、剩余期限长、信用质量较好、抵押率高和同质化程度高的特点。在分析基础资产时,除了分析静态资产池,还需重点要关注违约率、损失率和早偿率指标及相关影响因素。

      RMBS交易结构分析。RMBS的交易结构与一般信贷证券化产品的交易结构类似,在分析时应着重关注触发机制对现金流分配顺序的影响。增信措施方面,RMBS主要采用超额利差、超额抵押、万博手机客户端,储备账户的设置、封包期回款、强制性赎回条款、优先/次级档的安排等增信措施。

      RMBS风险关注要点。重点关注基础资产相关风险、交易结构风险和参与机构履约风险。基础资产相关风险的关注点包括基础资产的信用风险、区域风险、利率风险以及国家房地产政策调控风险等;交易结构风险重点关注抵押权变更风险、抵消风险、混同风险等。参与机构履约风险重点关注贷款服务机构的履约能力等。

      11月银行间资产支持证券化市场回顾:银行间信贷资产支持证券发行总额稳步上升,RMBS延续领先态势;优先A档、优先B档发行利率与短融中票利差的均值分别为23bp和65bp,目前的利差水平具备一定的配置价值;二级市场方面,11月银行间资产支持证券成交规模上升显著,表明银行间资产支持证券的流动性随成交规模的上升而改善。

      11月交易所资产证券化市场回顾:交易所ABS发行规模小幅增加,应收账款ABS发行额创单月最高;优先A档、B档与公司债利差分别为168bp和259bp,利差较为明显,配置价值凸显;二级市场方面,上交所总成交金额同比下降65.28%、深交所总成交金额同比增加80.67%。

      11月资产证券化市场热点关注:1)ABS监管继续加强:上交所和深交所发布《关于做好2018年下半年度资产支持证券信用风险管理报告报送工作有关事项的通知》,要求管理人报送资产支持证券信用风险管理报告。2)ABS产品类型进一步丰富:银行间市场首单景区门票收益权ABN发行成功;全国首单公共人才租赁住房Reits首期成功发行;首单保障性公共租赁房ABS成功发行;首单新三板挂牌公司供水收费权类ABS成功发行;首单生活服务电商平台ABS产品成功获批。

      风险提示:1)ABS融资政策超预期收紧;2)信用风险事件多发,ABS融资受阻、发行利差大幅上行。

      不考虑海免影响和剥离旅行社业务产生的投资收益的情况下,18E-20E业绩为37/49/64亿元,增速为46%/32%/30%,EPS分别为1.9/2.5/3.3元, PE分别为31/24/18倍,维持买入评级。

      风险提示:毛利率提升不及预期;市内免税店不及预期;海口市内店的建设及落地进度不及预期;国内放开免税经营权;人民币汇率持续贬值。

      公司拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给中国旅游集团,转让价格为人民币183,084.57万元。

      为解决同业竞争问题转让旅行社业务,聚焦免税主业,提升公司整体盈利能力:公司业务包含免税和旅行社业务,其中免税业务收入及利润贡献比例较大(公司免税收入及利润占比约为56%/98.5%)。公司将国旅总社100%转让给控股股东中国旅游集团,完成后国旅总社将脱表,脱表对于公司整体的利润表现影响较小,收入将还原公司免税收入表现。剥离旅行社业务后公司的盈利能力将提升(2017年整体利润率为8.9%,其中免税业务净利率为15.6%),优化业务及财务结构,整体利好公司免税业务发展。

      以18.3亿元的高价转让给控股股东中国旅游集团,对于国旅总社的资产增值一定程度为公司输送较高的现金流:2017年国旅总社实现归母净利润1607.12万元,2018年前三季度实现利润净利润2320.56万元,按照17年净利润表现收购PE为114X,高于市场平均的估值水平。在评估价值过程对国旅总社的长期股权投资、固定资产和无形资产进行一定的增值,增值额为8.88亿元,预计剥离事项19年落地,投资收益贡献19年公司业绩。

      投资逻辑——短期来看19年市内免税店开放预期及政策调整预期、三亚免税高增长,长期来看免税场景及国际化持续扩张,规模效应和品类调整下毛利率提升带动利润空间,政策利好(扶持免税打击代购)和消费回流的支持:公司剥离旅行社业务能够聚焦免税主业,提升公司整体的盈利能力,优化业务结构。19年仍存在边际改善空间,市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。整体来看公司的业绩基本面较为稳定,预计公司全年业绩增速达到46%,18年公司业绩表现能够匹配估值水平。

      风险提示:限售股解禁的风险,制造业毛利率下滑的风险,生物质电厂补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险。

      公司于12月22日发布《公开发行A 股可转换公司债券预案》,本次拟发行可转换公司债券总额不超过人民币8亿元,发行的期限为自发行之日起6年,转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。本次募集资金用于铁岭、永城、蠡县项目和补充流动资金,拟投入金额分别为1.20亿、1.60亿、2.80亿和2.4亿元。

      募集资金用于项目建设及补充流动资金,项目进展有望加速:本次募集资金用于铁岭生物质热电联产项目、永城生物质热电联产项目、蠡县热电联产项目和补充流动资金,拟投入金额分别为1.20亿、1.60亿、2.80亿和2.4亿元。公司募集资金所投项目优质,经测算铁岭、永城和蠡县项目的税后财务内部收益率分别为11.65%、10.63%和9.9%,截止到2018年11月30日,公司在此三个项目中分别已累计投入11759万、5937万和6698万元。本次募集资金的到位有望加速公司项目的建设进度,加快业绩释放。

      满城项目贡献业绩弹性大,公司后续项目充足:满城项目机组供热部分于6月初基本满足长期稳定运行的条件,11月8日,机组供电部分于近期通过72+24小时试运行,基本满足长期稳定运行的条件。满城项目今年投运一炉一机,预计明年将新增一炉一机,供汽能力达到600吨/小时,业绩释放能力增强。除了满城热电项目,公司还有其他5个工业园区集中供热项目。我们预计曲江项目、茂名项目19年上半年投运,雄县项目于2019年中投运,蠡县项目于2020年初投运。公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目的运营。在全国农林生物质发电装机规模排名前二十名的企业中,公司项目年平均利用小时数为8078小时,发电效率位列全行业第一。截至2018年6月,公司的环保热能项目达44个,累计装机容量达1755MW,后续项目充足,业绩增长有保障。

      智能制造周报:定调“制造业技术改造+基建稳投资+结构性改革”,关注轨交、能源装备及工程机械板块

      中央经济工作会议提出“支持制造业技术改造+基建稳投资+供给侧结构性改革”,建议关注轨交装备、能源装备、工程机械等基建重要领域,激光设备、工业机器人等高端制造板块。此外,关注军工改革落地进程及核心装备加速列装下高端钛材获取的增量空间。

      推荐组合:轨交(中国中车),炼化设备(杭氧股份),高端钛材(宝钛股份),工程机械(恒立液压),煤机设备(天地科技)。

      风险提示:贸易战升级下技术交流受阻;原材料价格大幅上涨;航空航天发展不及预期;军工改革不及预期。

      定调制造业技术改造、稳投资、结构性改革,建议关注高端制造与基建重点板块下结构性分化机会。新华社报道,中央经济工作会议于12月19日至21日在北京召开,提出“支持制造业技术改造+基建稳投资+供给侧结构性改革”。我们看到,当前政策已明确转向稳基建与推动高端制造发展。结合此前国务院发布的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,我们认为,2019年机械行业将以基建补短板、产业转型升级为投资主线,轨交装备、能源装备、工程机械等基建重要领域,激光设备、工业机器人等高端装备板块有望获取新增量空间。同时,结构性改革将为带来行业内分化机会,随着制造业向中高端发展,劣质产能正不断退出,行业红利将向头部企业倾斜,典型行业包括工程机械、煤机行业,龙头收入、利润增速均高于整体行业。

      发改委城轨项目批复加速,轨交装备景气向上。上周发改委批复上海、杭州轨道交通项目规划,两地新增投资项目金额预计超过3500亿元;近一个月内,发改委累计批复了上海、杭州、济南、重庆等多个城市轨道交通项目,合计投资规模近5000亿元,轨交行业景气度确认增强。铁总利润与期末现金的大幅提升,大铁车辆装备采购上有支出空间。明年一季度将是观察行业景气度转折点的重要窗口期,一是铁总新年工作会议对于2019年铁路投资的规划和预期,二是中车年报及一季报的盈利增长情况。当前时点来看,在基建补短板的预期下,轨交仍是机械行业中具备较高投资价值的子板块。

      中航工业成为资本投资公司试点企业之一,军工改革有望加速落地。12月18日,包括中航光电、中航科工、中航机电等多家中国航空工业集团下属上市公司发布公告,根据国务院国有资产监督管理委员会出具的《关于开展国有资本投资公司试点的通知》,航空工业成为资本投资公司试点企业之一,将按照相关要求稳妥推进落实各项改革举措。我们认为,国有资本投资公司试点是深化国企改革的重要举措,中航工业被选为试点企业,标志着军工集团正大步迈开改革步伐。目前,军工改革主要通过重组兼并、资产证券化、院所改制与混改四条路经进行。今年以来,改革步伐正不断加速,中航科工、国睿科技与洪都航空接连发布资产运作公告,拟分别收购直升机核心资产、拟整合十四所资产、拟以部分零部件制造业务及资产置换防务业务。我们认为,2019年将是军工改革的落地元年,集团层面的资本运作、核心军工资产上市值得期待。

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